醫(yī)療器械創(chuàng)新網(wǎng)
樂普醫(yī)療沉浮之殤與中國醫(yī)療器械行業(yè)的轉(zhuǎn)型陣痛。
很長一段時間，醫(yī)械圈關(guān)于曾經(jīng)的A股第二大市值醫(yī)療器械公司——樂普醫(yī)療的種種猜測與討論不絕于耳，然而答案似乎并沒有驚喜。
2025年1月末，樂普醫(yī)療發(fā)布業(yè)績預告，這家國產(chǎn)心血管龍頭的“寒冬”仍在繼續(xù)。
根據(jù)公告，2024年，樂普醫(yī)療的扣非凈利潤2.35億元—3.5億元，和2023年的11.23億元相比下降79.08%—68.84%。
2024上半年，其三大板塊醫(yī)療器械、藥品、醫(yī)療服務及健康管理均同比下降。
業(yè)績失速暴跌背后，其市值更是在資本市場完成了一場令人唏噓的“時空穿越”：由800億一路狂跌至224億，與2009年初上市時基本持平，千億指針撥回起點，十六年間的起伏宛如大夢一場。
回望世紀之交的崢嶸歲月，樂普醫(yī)療曾與邁瑞醫(yī)療同起步于上世紀90年代，樂普先邁瑞9年登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。
2005-2011年間，樂普銷售額從3700萬躍至9.2億，激增25倍，產(chǎn)品在冠脈支架領(lǐng)域接連締造里程碑：斬獲國內(nèi)首個冠脈支架輸送系統(tǒng)III類注冊證，首創(chuàng)抗感染藥物中心靜脈導管，更推出全球首個治療冠脈粥樣硬化的可吸收支架。"心血管器械國家隊"的稱號實至名歸。
然而在集采重錘與創(chuàng)新迭代的雙重沖擊下，這個曾經(jīng)的行業(yè)標桿正經(jīng)歷艱難轉(zhuǎn)型。
對比同期起步的邁瑞醫(yī)療，如今穩(wěn)坐千億市值寶座、將沖鋒號角直指全球械企前二十，二者命運已然殊途，樂普醫(yī)療的“中國美敦力”宏大敘事正在悄然走遠。
商業(yè)帝國的下墜，往往在其崛起的路徑里埋有伏筆。
1999年，留美歸國的蒲忠杰攜七二五所創(chuàng)立了樂普醫(yī)療，在強生、美敦力壟斷95%心血管支架市場的21世紀初，樂普醫(yī)療以H-Stent裸金屬支架起家，但囿于技術(shù)含量低、團隊沒有名氣，加上純國內(nèi)背景，這家國內(nèi)最早的心血管支架公司發(fā)展并不順利。
直到2004年，蒲忠杰決心停了原來的產(chǎn)品，集中精力做研發(fā)，才終于打破海外技術(shù)壟斷研制出爆款——雷帕霉素藥物洗脫支架（冠狀動脈藥物支架），這次突破不僅將樂普從死亡線拉回，也將其推上了創(chuàng)業(yè)板IPO首批名單。
2016-2019年間，樂普的支架業(yè)務上演著令人目眩的增長神話：配套耗材以31.5%的年均增速狂飆突進，2019H1創(chuàng)下50.8%的同比增幅。
盡管樂普也有意豐富產(chǎn)線——2013年進軍心臟起搏器，2014年布局體外診斷，2015年落子外科吻合器，2016年殺入心電監(jiān)護、血透…… 但數(shù)據(jù)上看，支架系統(tǒng)（支架產(chǎn)品及輔助耗材等）占到樂普醫(yī)療器械板塊收入的 48.62%、利潤的 69%，仍是妥妥的主力業(yè)務。
這種"單腿狂奔"的業(yè)務結(jié)構(gòu)看似乘風破浪，實則也將企業(yè)命運與單一賽道深度捆綁。
于是當冠脈支架國采以93%的降幅重塑行業(yè)格局時，樂普醫(yī)療產(chǎn)品矩陣短板暴露無遺。
以至于當年集采下刀后，樂普三個月股價回調(diào)近40%，疊加后新冠時代另一業(yè)務大頭——體外診斷業(yè)務下滑，時至今日樂普再未重回巔峰。
支架業(yè)務大起大落的另一邊，樂普也曾將實現(xiàn)宏圖霸業(yè)的希望寄托于一系列的投資擴疆行動。
通過Wind數(shù)據(jù)回溯可見，2015-2020年樂普累計發(fā)起20余起并購，斥巨資打造"器械+藥品+服務"大健康生態(tài)。
然而與其野心同步膨脹的還有高位的負債：截至2020年末，樂普醫(yī)療包括短期借款、一年內(nèi)到期的非流動負債、長期借款、應付債券在內(nèi)的有息負債便已高達53.38億元，相當于當年歸母凈利的3倍。
更危險的游戲是資本分拆術(shù)。樂普意圖通過孵化-拆分-上市的三部曲打造資本矩陣，但一系列高頻拆子上市行動結(jié)果卻有些差強人意：樂普基因上市后不到3年終止掛牌，樂普診斷于2021年6月終止上市，樂普心泰2022年上市后股價一路下跌，由高位的43港元降至20港元以下。
財務失血的代價在現(xiàn)金流量表上觸目驚心：其經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額由2021年的30億萎縮至2023年的9.9億。
當融資性現(xiàn)金流無法覆蓋投資消耗、主力業(yè)務遭遇重挫，曾經(jīng)助推其登頂?shù)膬纱笠媸伲瑯菲蔗t(yī)療已然元氣大傷。
戰(zhàn)略、戰(zhàn)術(shù)問題之外，公司內(nèi)部的管理問題也難辭其咎。
樂普醫(yī)療近年來頻遭監(jiān)管處罰。
拿去年來說，2024年1月26日，北京證監(jiān)局向樂普醫(yī)療出具警示函，郭同軍擔任樂普醫(yī)療高級副總經(jīng)理期間，其女兒通過自己名下證券賬戶于2022年1月4日、1月5日、3月23日通過集中競價交易方式，賣出樂普醫(yī)療股票36.89萬股（套現(xiàn)864萬），郭同軍名下證券賬戶于2022年4月28日通過集中競價交易方式買入樂普醫(yī)療股票4.99萬股（耗資81萬），已記入證券期貨市場誠信檔案。
8月2日，深交所指出樂普2023年5月25日至2023年6月29日使用閑置募資10,000萬元進行現(xiàn)金管理，未及時履行審議程序和信披義務，直至2024年4月19日才補充履行審議程序并公告。
樂普醫(yī)療還存在募集資金制度執(zhí)行不到位、個別無形資產(chǎn)未充分考慮出現(xiàn)的減值跡象、個別收入確認時點不準確、部分收入確認單據(jù)簽字不完善、銷售產(chǎn)品出庫系統(tǒng)時間錄入滯后等情形。
除母公司外，子公司們也頻繁被監(jiān)管“點名”。
2023年7月份，廣東省藥品監(jiān)管部門對樂普醫(yī)療控股子公司深圳樂普智能醫(yī)療器械有限公司進行了處罰，因其生產(chǎn)的額溫計經(jīng)過檢驗多項指標均不符合相關(guān)規(guī)定，屬于不合格產(chǎn)品，要求該公司對不合格產(chǎn)品進行召回。
2023年10月，在深圳市市場監(jiān)管局公布的2023年第11批《取消第二類醫(yī)療器械經(jīng)營備案、醫(yī)療器械網(wǎng)絡(luò)銷售備案企業(yè)名單》中，也有樂普醫(yī)療控股子公司樂普(深圳)融資租賃有限公司。
2023年12月，樂普醫(yī)療控股的深圳睿瀚醫(yī)療科技有限公司因未標明期限開展價格促銷活動，涉嫌價格違法，被深圳坪山區(qū)市監(jiān)部門處罰。
2024年1月，深圳市監(jiān)局公布開年第一批《擬取消第二類醫(yī)療器械經(jīng)營備案與醫(yī)療器械網(wǎng)絡(luò)銷售備案企業(yè)名單》，通知稱“因有734家醫(yī)療器械經(jīng)營企業(yè)不具備原經(jīng)營條件且無法取得聯(lián)系，無法保證產(chǎn)品安全、有效。”。其中，樂普醫(yī)療控股的深圳樂普科瑞康健康管理有限公司位列其中。
同月，樂普醫(yī)療100%持股的的浙江樂普藥業(yè)股份有限公司因逃稅被當?shù)囟悇栈椴块T處罰了154萬多元。
除官方披露外，各大討論貼中，不少業(yè)內(nèi)人士對樂普內(nèi)部管理亦頗有微詞。
"樂普系"資本版圖的急速擴張帶來嚴重的治理危機與風控體系的系統(tǒng)性漏洞正在暴露，這也成了這家龍頭械企重振旗鼓路上的重要梗阻。
去年9月，樂普醫(yī)療宣布公司總經(jīng)理、副總經(jīng)理兩位資深老將辭職，新任總經(jīng)理由公司控股股東、實際控制人蒲忠杰之女蒲緋“接棒”。
從履歷上來看，蒲緋生于1989年，是麻省理工學院（MIT）和哈佛大學畢業(yè)的高材生。2017年起進入樂普醫(yī)療，歷任國際事業(yè)部經(jīng)理、國際事業(yè)部總監(jiān)、國際事業(yè)部總經(jīng)理、樂普診斷董事長、樂普醫(yī)療董事、審計委員會委員。
彼時，樂普業(yè)績已業(yè)績已連續(xù)五個季度下滑，不少人將蒲緋的上臺視為樂普轉(zhuǎn)折信號。
那么樂普醫(yī)療二代上馬后能否扭轉(zhuǎn)公司業(yè)績頹勢，樂普何時有望走出“寒冬”？
短期破冰契機——出海：
伴隨國內(nèi)市場集采承壓、競爭焦灼，中國企業(yè)的出海大潮已然開啟。
在這輪出海熱中，深耕26載的樂普醫(yī)療頗具想象空間——手握243項歐盟CE認證的器械矩陣，坐擁國內(nèi)首個登陸瑞交所GDR的資本通道（2022年9月成功瑞士上市），更由深諳國際規(guī)則的創(chuàng)二代掌舵。
樂普醫(yī)療在去年年報中也曾表示，國際化已是其發(fā)展戰(zhàn)略中的重要一環(huán)。
數(shù)據(jù)顯示，其2023年其海外營收10.27億元，占比僅為13%，不及邁瑞、聯(lián)影，且布局多集中于東南亞、拉美等支付能力薄弱的地區(qū)。
此外，其現(xiàn)金彈藥儲備不足或也是海外渠道深耕的制約條件，短期內(nèi)想通過出海翻盤仍面臨考驗。
中期突圍動能——創(chuàng)新：
出海是“殼”，產(chǎn)品是“核”。械企可持續(xù)發(fā)展還是離不開內(nèi)生力，樂普需要拿出適配的突破性創(chuàng)新產(chǎn)品與臨床數(shù)據(jù)才能說服市場。
然而，回望過往2021年-2024上半年，樂普銷售費為21.09億元、20.34億元、16.25億元、6.49億元；研發(fā)費9.08億元、9.57億元、8.79億元、3.56億元，均連續(xù)兩年半下滑。
其研發(fā)費用率也低于同行業(yè)的賽諾醫(yī)療、心脈醫(yī)療、惠泰醫(yī)療等，從產(chǎn)品端的突圍壓力可想而知。
長期致勝關(guān)鍵——生態(tài)：
大環(huán)境上，除“出海”外，人工智能（AI）也熱到發(fā)燙。
千行百業(yè)已進入"智能醫(yī)療+全域服務"的生態(tài)競爭階段，AI布局相關(guān)企業(yè)市值也在走高。
龍頭械企們紛紛著力構(gòu)建完整“醫(yī)療+AI”生態(tài)閉環(huán)，微創(chuàng)醫(yī)療打造"設(shè)備+耗材+機器人"矩陣，邁瑞醫(yī)療聯(lián)合騰訊建成重癥醫(yī)療大模型臨床平臺，相對比下，樂普AI似乎略顯單薄。
生態(tài)布局轉(zhuǎn)型并非一蹴而就，而有待管理團隊在組織架構(gòu)、人才儲備方面做出根本性變革。
回望樂普醫(yī)療的二十幾年拋物線軌跡，恰似中國醫(yī)械產(chǎn)業(yè)升級的微觀鏡像——從國產(chǎn)替代的“沖鋒者”到創(chuàng)新斷層的“警示者”。
規(guī)模擴張向價值創(chuàng)造躍遷的集體陣痛下，“中國美敦力”夢想廢墟上的樂普醫(yī)療們，也在冰與火的淬煉中艱難等待著新的破局時刻。
▲文章來源：醫(yī)療器械商業(yè)評論
