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從“折戟”到“重啟”，高端醫(yī)療的資本突圍之路！

日期:2025-03-23

2025年3月18日，卓正醫(yī)療控股有限公司 (簡(jiǎn)稱"卓正醫(yī)療”)在港交所遞交招股書，擬在香港主板掛牌上市。這是繼其于2024年5月16日遞表失效后的再一次申請(qǐng)。

距離首次IPO失效僅過去10個(gè)月。

作為國(guó)內(nèi)中高端私立醫(yī)療的頭部品牌，卓正醫(yī)療的“二次闖關(guān)”被業(yè)內(nèi)視為觀察民營(yíng)醫(yī)療資本化進(jìn)程的關(guān)鍵樣本：首次失利暴露了行業(yè)共性的盈利與合規(guī)難題，而此次重啟則需回答一個(gè)核心問題——“高端醫(yī)療的故事，能否撐起資本市場(chǎng)的期待？”

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，以2023年的收入計(jì)，卓正醫(yī)療是中國(guó)第三大私立中高端綜合醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)。按截至2023年12月31日所覆蓋的中國(guó)城市數(shù)量及2023年的付費(fèi)患者就診人次計(jì)，卓正醫(yī)療在所有私立中高端綜合醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)集團(tuán)中分別排名第一及第二。

單次就診費(fèi)用高達(dá)千元以上，卓正醫(yī)療在發(fā)展戰(zhàn)略上專注于服務(wù)中高端醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)，以具有較強(qiáng)購(gòu)買力、偏好更個(gè)性化醫(yī)療服務(wù)的大眾富裕人群為目標(biāo)客戶。

自2012年創(chuàng)立至今，目前已在深圳、廣州、北京、成都、蘇州、長(zhǎng)沙、上海、重慶、杭州及武漢等地?fù)碛屑敖?jīng)營(yíng)20家醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)，其中包括18家診所和2家醫(yī)院。

此外，卓正醫(yī)療在新加坡也經(jīng)營(yíng)著3家全科診所。并在招股書表示將繼續(xù)通過內(nèi)生增長(zhǎng)和戰(zhàn)略收購(gòu)進(jìn)一步擴(kuò)大其醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)，并滲透到更多的新一線城市。

首戰(zhàn)折戟
業(yè)界頭牌，資本為何不買賬？

1. 回血慢，盈利難。

卓正醫(yī)療“出身名門”創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)多來源于北大、騰訊等名校名企。在起步階段就拿到過騰訊控股、經(jīng)緯創(chuàng)投等知名機(jī)構(gòu)的多輪融資。

招股書顯示，從2014年從經(jīng)緯中國(guó)和久邦數(shù)碼拿到數(shù)百萬美元的A輪融資算起，到上次IPO的7年時(shí)間里進(jìn)行了5輪融資，累計(jì)融資1.66億美元，估值超過5億美元。

但醫(yī)療服務(wù)是重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的行業(yè)，投入高、回報(bào)周期長(zhǎng)。

從招股書看，2022年—2023年，卓正醫(yī)療均處于虧損狀況，2022年虧損1.23億元，2023年虧損0.44億元。直到2024年，實(shí)現(xiàn)了全年盈利，凈利潤(rùn)為1070萬元。

但主要依賴成本壓縮（如關(guān)閉低效門店、削減營(yíng)銷費(fèi)用），而非業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)性優(yōu)化。但此前較長(zhǎng)時(shí)間的虧損狀況，會(huì)讓投資者對(duì)其盈利能力和盈利持續(xù)性產(chǎn)生疑慮。

2. 合規(guī)暗雷、破壞品牌形象

除了財(cái)務(wù)困境，卓正醫(yī)療還面臨著一系列合規(guī)問題。據(jù)公開信息，其旗下多家醫(yī)療機(jī)構(gòu)在過去兩年間因違規(guī)行為遭到行政處罰。

如深圳卓健門診部因使用未注冊(cè)醫(yī)師開展診療活動(dòng)、未按規(guī)定校驗(yàn)《放射診療許可證》被罰款；

北京卓正診所有限公司因非法施行計(jì)劃生育手術(shù)被罰款并建議立案調(diào)查；

北京卓康診所有限公司兩次因未妥善填寫和保管病歷資料、未按規(guī)定制定和實(shí)施醫(yī)療質(zhì)量安全管理制度被警告并罰款。

這些事件不僅暴露出卓正醫(yī)療在內(nèi)部管理、人員資質(zhì)審核、醫(yī)療規(guī)范操作等方面的漏洞，更對(duì)其品牌形象和公眾信任度造成了負(fù)面影響。

3、核心競(jìng)爭(zhēng)力存在短板

高端民營(yíng)醫(yī)療在醫(yī)保層面的依賴度趨零。目前，高端民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)98.3%的收入來自自費(fèi)客戶，雖然保持了客單價(jià)優(yōu)勢(shì)，但也意味著失去了醫(yī)保支付的安全墊。

截至2024年12月31日，卓正醫(yī)療共有108,052個(gè)會(huì)員賬戶。2022年至2023年，卓正會(huì)員續(xù)費(fèi)率分別約為42%、56%和64%。

卓正醫(yī)療 “高客單”與“幾乎全自費(fèi)”的成交模式高度依賴客戶粘性，而這種消費(fèi)者主觀意識(shí)上的選擇極易收到外部環(huán)境、客觀條件等多重因素影響。對(duì)投資者而言，沒有安全感。

4、資本寒冬：港股醫(yī)療板塊估值下跌

2024 年整體市場(chǎng)情緒低迷，港股市場(chǎng)對(duì)中概醫(yī)療股的接納度下降，尤其是對(duì)于此前 “未盈利” 或者盈利能力不明朗的企業(yè)，投資者的要求更加嚴(yán)格，投資更加謹(jǐn)慎。

在資本市場(chǎng)持續(xù)低迷、醫(yī)療賽道估值回調(diào)的背景下，卓正醫(yī)療選擇啟動(dòng)二次沖擊IPO的不可避免會(huì)面臨更嚴(yán)苛的審視。無論此次IPO的結(jié)局如何，都代表著資本市場(chǎng)對(duì)于醫(yī)療板塊的判斷與信心，關(guān)乎于每家想逐鹿于資本市場(chǎng)的醫(yī)療企業(yè)。

從“折戟”到“重啟”
二次遞表前的進(jìn)化邏輯

卓正醫(yī)療首次沖擊IPO失敗后采取了以下措施：

1、明確資金用途

在新的招股書中，卓正醫(yī)療對(duì)募集資金的使用有了更明確的規(guī)劃，所得資金凈額將主要用于升級(jí)現(xiàn)有醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)、設(shè)立新機(jī)構(gòu)，進(jìn)一步優(yōu)化醫(yī)療服務(wù)環(huán)境和擴(kuò)大服務(wù)規(guī)模。

積極尋找合適機(jī)會(huì)，收購(gòu)一線城市和新一線城市的優(yōu)質(zhì)醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)，加速市場(chǎng)布局；加大對(duì)信息技術(shù)系統(tǒng)的升級(jí)投入，提升運(yùn)營(yíng)效率和服務(wù)質(zhì)量；剩余部分將用作營(yíng)運(yùn)資金及其他一般公司用途。

以上卓正醫(yī)療的進(jìn)一步擴(kuò)張計(jì)劃對(duì)于我們醫(yī)療器械行業(yè)來說是個(gè)好消息。這將直接帶動(dòng)其對(duì)高端醫(yī)療器械的需求。

例如：現(xiàn)有設(shè)備升級(jí)可能采購(gòu)更多數(shù)字化、智能化的醫(yī)療設(shè)備（如影像診斷設(shè)備、手術(shù)機(jī)器人等）；專科化需求，卓正醫(yī)療覆蓋兒科、齒科、眼科等專科領(lǐng)域，可能推動(dòng)相關(guān)專科器械（如兒童專用設(shè)備、高端牙科器械）的需求增長(zhǎng)。

2、控制成本

卓正醫(yī)療在員工薪金與福利開支方面作出了調(diào)整，2024年這一開支比重降至41.1%，通過控制成本來提升盈利水平。

3、優(yōu)化業(yè)務(wù)模式

通過醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)和線上醫(yī)療服務(wù)平臺(tái)的協(xié)同運(yùn)作，提升患者從診前咨詢到隨訪全流程的服務(wù)體驗(yàn)，如2022年至2024年，線上醫(yī)療服務(wù)平臺(tái)的付費(fèi)患者訪問量顯著增長(zhǎng)，2023年和2024年醫(yī)生為患者提供的免費(fèi)隨訪次數(shù)也有所增加。

4、引入人工智能

公司在招股書中表示，將利用創(chuàng)新人工智能技術(shù)，實(shí)現(xiàn)醫(yī)療提供方式轉(zhuǎn)化，并提高運(yùn)營(yíng)效能及醫(yī)療質(zhì)量。

根據(jù)招股書披露，2025年卓正醫(yī)療將成立籌備項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)，正式開展專項(xiàng)人工智能革新，該團(tuán)隊(duì)將專注于擴(kuò)展外部合作及提高人工智能工具的臨床效能等。

二次IPO的生死關(guān)卡，
哪些挑戰(zhàn)仍待破解

盡管二次遞表展現(xiàn)出企業(yè)的調(diào)整決心，但挑戰(zhàn)依然存在。

從行業(yè)層面看，醫(yī)療服務(wù)賽道競(jìng)爭(zhēng)激烈，線上端互聯(lián)網(wǎng)巨頭跨界擠壓，阿里健康、京東健康來勢(shì)洶洶。

線下端公立醫(yī)院“特需服務(wù)”擴(kuò)容：部分三甲醫(yī)院開設(shè)國(guó)際醫(yī)療部，分流高端客群。

如何在規(guī)模化擴(kuò)張與服務(wù)質(zhì)量把控間取得平衡，仍是長(zhǎng)期課題。

從資本層面看，需持續(xù)證明盈利模式的可持續(xù)性，打消投資者對(duì) “高投入、慢回報(bào)” 的顧慮。

市場(chǎng)環(huán)境與監(jiān)管政策的不確定性，具體包括民營(yíng)醫(yī)療監(jiān)管“紅線”模糊，例如醫(yī)師多點(diǎn)執(zhí)業(yè)限制、醫(yī)保控費(fèi)常態(tài)化、集采政策對(duì)藥品/器械采購(gòu)成本的影響等問題仍舊難以規(guī)避。

以上挑戰(zhàn)無不時(shí)刻要求著卓正醫(yī)療保持靈活應(yīng)對(duì)能力，確保上市進(jìn)程與企業(yè)長(zhǎng)期戰(zhàn)略協(xié)同推進(jìn)。

高端醫(yī)療再戰(zhàn)IPO
對(duì)于醫(yī)療器械企業(yè)的影響

二次IPO是一場(chǎng)“沒有退路的戰(zhàn)役”，卓正醫(yī)療既需修補(bǔ)歷史短板，更要向資本市場(chǎng)證明“未來值得更高溢價(jià)”。

對(duì)卓正而言，上市只是中途站，能否在醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)周期中占據(jù)生態(tài)位，才是真正的終局考驗(yàn)。

對(duì)醫(yī)療行業(yè)的整體市場(chǎng)而言，本次卓正醫(yī)療再戰(zhàn)IPO可能引起資本市場(chǎng)對(duì)醫(yī)療行業(yè)的關(guān)注，尤其是中高端服務(wù)領(lǐng)域。如果IPO成功，可能吸引更多投資進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域，間接推動(dòng)醫(yī)療器械企業(yè)的融資和并購(gòu)活動(dòng)。

對(duì)醫(yī)療器械企業(yè)而言，如果本次卓正醫(yī)療IPO成功，那么其擴(kuò)張需求短期內(nèi)會(huì)帶來一波醫(yī)療器械的需求增長(zhǎng)。并且由于競(jìng)爭(zhēng)加劇，其他醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)可能效仿擴(kuò)張，進(jìn)一步增加對(duì)醫(yī)療器械的需求。

但醫(yī)療器械企業(yè)需長(zhǎng)期關(guān)注其擴(kuò)張成效及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局變化，關(guān)注頭部醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)的采購(gòu)策略變化，并結(jié)合自身定位，在智能化、專科化領(lǐng)域提前布局。

此外，以卓正醫(yī)療為代表的高端醫(yī)療由于其客群對(duì)于服務(wù)質(zhì)量的敏感性也提醒著企業(yè)在產(chǎn)品研發(fā)與服務(wù)方向進(jìn)一步提升產(chǎn)品附加值，例如產(chǎn)品的精細(xì)化、定制化服務(wù)。

對(duì)于依賴中高端市場(chǎng)的醫(yī)療器械企業(yè)，卓正醫(yī)療的動(dòng)向可能成為行業(yè)風(fēng)向標(biāo)。

后續(xù)，卓正醫(yī)療的IPO進(jìn)度，創(chuàng)新網(wǎng)將持續(xù)跟進(jìn)，歡迎大家繼續(xù)關(guān)注！

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